经济形势正在发生变化，使得硅谷与华尔街对 AI 的财务判断分歧持续扩大 ，数万亿美元 AI 投资的前景蒙上一层阴影。

　　股市的担忧情绪已经导致数家中型企业 IPO 推迟；市场对 Anthropic 备受瞩目的 IPO 热情也开始降温，其上市时间晚于投资者预期 。两位大型公募投资者周二表示
，他们认为投行给 Anthropic 的估值应更接近 1.5 万亿美元，而非部分投行初步洽谈时提出的 2 万亿美元。这家 AI 企业距离正式 IPO 路演 ，大概率还有数周时间
。

　　风险投资机构依旧争先恐后
，给稍有起色的 AI 初创企业不断推高估值 、投入资金；但二级市场投资者却转向配置体量庞大、安全性高的股票，同时对一大批计划上市的数据中心企业越来越心存疑虑 ，当前利率走高
、油价上涨
，进一步放大顾虑。

　　联博资产管理中小盘成长股票首席投资官萨曼莎・刘谈及整体 IPO 市场时表示：“如今任何公司上市，定价都必须合理 ，但我看不到合理的定价 。想要重启 IPO 市场
，唯一办法就是保守定价
。”

　　像 OpenAI、Anthropic 这类头部 AI 企业，即便完成 IPO ，大概率仍需要持续融资
，用来履行数千亿美元的数据中心建设承诺。

　　以 Anthropic 为例，它已经签约锁定至少 14.8 吉瓦的算力资源 ，未来十年相关投入可能远超 5000 亿美元 。路透本周披露的 Anthropic IPO 招股草案数据，再次让投资者聚焦其巨额资金承诺以及各类潜在风险
。

　　Anthropic 的上市前景还承受另一重压力：来自 OpenAI 的竞争再度加剧。OpenAI 最新 AI 模型在企业客户中收获不错反响；同时有消息称
，OpenAI 正在洽谈一轮 300 亿美元的 IPO 前融资，势必会争取同一批潜在投资者 。

　　“谁来买单？ ”

　　萨曼莎・刘表示 ，她看好科技企业展示的智能体软件能力
，这证明芯片与数据中心的巨额投入能够创造新价值
。但投资机构能否获得回报仍是未知数，尤其利率上行抬高了企业借贷成本。她补充道：“问题在于 ，从当下到最终理想愿景实现之前
，这笔巨大开销究竟由谁承担？”

　　近来 ，二级市场投资者的谨慎态度 ，已经拖累少数计划今年秋季上市的小型科技 、AI 企业 。智能指环厂商 Oura 原定周二敲定发行价
，却在该日前一天推迟 IPO
。知情人士称，原因是这家企业期望的估值过高 ，投资者无法接受。

　　软银旗下数据中心与电力企业 SB Energy
，参与英伟达
、OpenAI、软银合作的俄亥俄州大型数据中心项目 。该公司提交 IPO 材料近一个月，至今尚未启动路演推介。知情人士透露 ，投资者与 SB Energy 早期沟通中一大分歧就是估值：投行讨论的估值约 600 亿美元，但近来 IPO 投资者难以接受
。部分投资者格外警惕
，该公司收入高度依赖 OpenAI。

　　一批准备在未来几个月上市的数据中心企业，也遭遇 IPO 投资者类似的质疑 ，包括伦敦新云厂商 Nscale 、私募控股大型数据中心开发商 Switch 。投资者顾虑的关键点是：这类企业负债高企
，并且在市场预期利率持续上行的环境下，还需要持续融资才能维持业务增长
。

　　明年初还有更多数据中心企业排队 IPO ，例如 CyrusOne
、银湖资本旗下 Vantage 数据中心。这些企业计划募资数十亿美元
，对应的企业估值也都高达数百亿美元级别 。

　　部分潜在 IPO 投资者认为，近期交易中企业与投行给出的定价过高 ，担心上市之后股价表现惨淡
。一位资深 IPO 投资者说：“我们需要用这类案例提醒投行和私募发起人
，我们不是被动接受定价的一方。
”

　　“泡沫的典型体现”

　　华尔街 IPO 前景遇冷，而一级市场风投交易依旧火热 ，形成鲜明反差 。爆款 AI 消费智能体初创公司 Instinct（竞品包含 Meta、OpenAI）周一宣布完成新一轮融资
，估值达到 100 亿美元，距离公司成立仅一年
。投资方包含红杉 、Benchmark
、Coatue 等行业顶尖机构。

　　私下里 ，不少风投人士抱怨，不少初创企业趁着 AI 热潮刻意美化业绩：采用经不起推敲的宽松财务指标
，或者在大规模 IPO 筹备之前，就通过二级市场转让大额股权套现 。

　　红杉负责人之一帕特・格雷迪上周向基金出资人发布一份乐观演示文稿 ，并对外公开
。他称
，风投圈已经形成共识：AI 企业能力迭代速度极快，已经抵达 “通用人工智能 ” 阶段 —— 这个概念争议很大 ，指 AI 在全部任务上达到或超越人类水平。

　　与此同时他坦言：“估值已经完全疯狂
，初创企业一轮融资结束后，很快就能以显著更高估值再融一轮 。
” 他补充道：“这正是市场泡沫的典型体现。”

　　Lead Edge Capital 公募组合经理埃文・斯科彭表示 ，沙丘路风投圈和华尔街科技投资者心态差异
，本质是关注点不同
。 “风投管理人常常思考：这家公司在乐观情景下，价值能到多少？ ” 他说 ，“如果抱着这种思路
，当前市场有大量振奋人心的数据，让人满怀期待。
”

　　他补充：“二级市场投资者不能只考虑顺利的情况 ，因为我们需要长期持有股票 。我们要大量思考可能出现的各类风险
。”

　　就在几个月前，一级和二级市场投资者都对史上最大一笔 IPO 感到满意。SpaceX 在 6 月完成史上规模最大 IPO
，募资近 860 亿美元，上市后股价上涨约 10% ，企业估值约 2 万亿美元
，跑赢大盘 。参与这笔 IPO 的投资者斩获丰厚浮盈，Founders Fund、Valor Equity Partners 、红杉等早期投资方拿到巨额回报 ，继而继续加码 AI 赛道
。

　　Anthropic 依然有机会复制大型 IPO 特有的利好逻辑。大型共同基金已经以较低费用 私下买入 Anthropic 大量股份
，上市时或许会对偏高的发行价更加包容 。英伟达这类科技巨头，以及 Alphabet
、亚马逊等现有投资方 ，可能继续追加资金
。凭借极高知名度
，散户投资者也可能为 Anthropic 的 IPO 带来助力。

　　Vista Equity Partners 股权资本市场策略负责人阿什利・麦克尼尔分析，SpaceX 带来的账面收益叠加市场对 Anthropic 上市的期待 ，会让二级市场投资者拒绝小规模 IPO 项目
，他们担心小型标的拖累基金年末业绩 。

　　“一级市场火热的高估值，似乎没能完全传导到二级市场
。 ” 她说 ，“历史上曾经多次出现这类阶段，未来还会再次上演。但眼下矛盾格外尖锐
，正是因为接连出现这种巨型 IPO 。
”