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　　来源：环球老虎财经app

　　新华保险五个月内连续五次加仓
，将国泰海通的H股持股比例推升到两成以上，市值超百亿港元。而被新华保险重金押注的并非只有券商股 ，银行
、医药、能源 、军工等红利资产
，几乎悉数进入其投资名单 。频繁举牌背后，是险企生存逻辑的切换
。随着利率的持续走低 ，新华保险只能把突围的筹码押在权益市场。

　　10月9日
，一则举牌公告把新华保险拉回聚光灯下，公司增持国泰海通H股995.96万股后与一致行动人合计持股升至20.24% ，正式跨过举牌线，持仓市值超百亿港元 。

　　这已是新华保险今年以来第五次出手
，持股比例从16%到20%，不到五个月接连迈过五道关口 ，仅9月便连破三关
。

　　回看这笔投资
，新华保险显然并非一时兴起。早在2024年12月，公司就举牌过海通证券的H股 ，次年两家券商合并
，原有持股也顺势平移，一举成为国泰海通的主要股东 。

　　除了国泰海通之外 ，杭州银行
、中航科工、中国神华
，一家家高股息龙头被新华保险接连收入囊中
。

　　作为五大险企中规模最小 、权益仓位却高居五大险企之首的纯寿险公司，如今的新华保险正把利润筹码压向权益市场。

　　五度加仓国泰海通

　　10月9日
，新华保险在中国保险业协会官方网站 披露了一则举牌公告 。公告显示，公司于9月29日通过港股通二级市场集中竞价交易 ，增持国泰海通H股995.96万股，约占其H股股本的0.28%
。

　　本次增持由新华资产具体实施
，权益变动完成后，新华保险及其一致行动人新华资产
、新华资产香港合计持有国泰海通H股约7.096亿股 ，持股比例由19.96%升至20.24%
，正式跨过举牌线。按照10月12日的收盘价来计算，持仓市值达105亿港元 。

　　然而这并非新华保险对国泰海通的首次出手。港交所权益披露信息显示 ，今年以来新华保险对国泰海通H股先后五次增持
，持股比例连续跨过整数关口
。

　　5月15日，公司斥资3329万港元买入250万股 ，持股突破16%；7月15日
，公司再斥资3765万港元买入250万股，持股比例突破17%；9月3日公司又增持250万股 ，持股比例突破18%；9月16日斥资2.22亿元
，持股突破19%；9月29日公司又增持995.96万股，站稳20%上方。

　　仅9月一个月 ，持股比例就连破三道关口，增持节奏明显加快 。

　　若将时间轴再拉长
，新华保险对国泰海通的喜欢 更是由来已久
。早在两家券商合并之前，公司便已是国泰君安的主要股东 ，2024年9月便已委托新华资产香港在公开市场买入国泰君安H股。同年12月4日
，新华保险举牌海通证券H股，持股比例达5.02% ，触发举牌 。

　　2025年4月
，国泰君安吸收合并海通证券，国泰海通证券正式挂牌 ，新华保险在两家公司的持股随之平移至新主体
。在2025年的中期港股财报中
，新华保险已然凭借4.63亿持股，位列公司第五大股东。随着2026年内的不断增持 ，公司持股已超7亿
，对照最新一期股东名单，其已跻身国泰海通第二大单一股东 ，仅次于上海国有资产经营有限公司 。

　　值得注意的是，国泰海通之外
，新华保险还多次加仓其他金融股
。2025年1月，以每股13.095元的费用 协议受让澳洲联邦银行持有的杭州银行约3.3亿股 ，占其总股本的5.45%；今年一季度
，公司新进邮储银行、中国银行的前前十 流通股东；二季度又新进了华泰证券和东方证券，并大幅加仓包钢股份2.76亿股 ，单季环比增持约173%。

　　除此之外
，公司还依托业内知名的鸿鹄基金中累计出资462.5亿元，长期持有伊利 、中国电信
、陕西煤业等高股息行业龙头 ，今年二季度还新进中国神华与中国石化
，持股市值分别达到42.24亿元和18.97亿元 。

　　所谋为何？

　　在这一连串操作的背后 ，是新华保险激进配置思路的集中体现
，这一点在资产负债表中体现得尤为明显
。

　　截至2026年上半年，公司股票与基金占投资资产的比例升至25.6% ，较2024年末的18.85%和2025年末的21.20%一路走高，稳居五大上市险企之首。而同期中国人寿与中国平安同样口径比例均在19%上下 。

　　值得一提的是
，新华保险的1.9万亿投资资产规模在五家险企中规模最小，如此仓位配比 ，也放大了公司的业绩弹性。2025年公司总投资收益率为6.6%
，2026年上半年年化收益率达6.7%，2024年以来持续位居同业前列
。

　　会计口径上 ，截至2025年末
，新华保险的股票与基金中以公允价值计量且其变动计入当期损益的FVTPL类资产占比超过90%，为上市险企比较高 。到2026年上半年 ，华创证券测算这一数字为81%
，将基金一并计入后约为九成，仍居上市险企首位 。

　　之所以如此倚重投资 ，管理层也曾给出解释
。在2025年业绩发布会上
，公司副总裁秦泓波坦言，随着利率中枢下行 ，传统上作为险资投资组合压舱石的固定收益类资产，其安全垫正在变薄
，而负债端成本具有较强刚性，整个行业都面临不小的利差损压力。

　　这一判断在新华保险的报表中颇为刺眼 ，公司净投资收益率已从2023年的3.4%、2024年的3.2%一路降至2025年的2.8% 。而固定收益资产覆盖不了的缺口
，只能靠权益资产的股息与价差来弥补
。

　　新华保险负债端的刚性成本之所以如此之高，背后有其深刻的历史成因。作为五大险企中少有的纯寿险公司 ，其利差压力没有财险 、银行等业务可以对冲 。2015年前后公司依靠银保渠道冲规模
，银保渠道保费占比一度接近五成；此后增额终身寿险接棒成为主力，并延续至今
。

　　无论是早年的银保理财还是后来的增额终身寿险 ，定价利率都相对较高
，2019年之前备案的普通型养老年金预定利率可达4.025%，2023年9月之前普通型产品的预定利率上限长期为3.5% ，且收益承诺刚性
，无法随市场利率下行而调整，资产端收益与负债端之间的缺口 ，最终只能由投资端填平。

　　值得注意的是，新华保险早年曾将增厚收益的希望寄托于非标 。而当地产周期急转直下
，这套打法的风险便迅速暴露
。2023年受降息影响，相关非标资产收益率走低 ，公司当年投资收益为-37.75亿元同比骤降228亿元；与此同时
，权益市场的低迷让业绩“雪上加霜
”，公司当期公允价值变动损益达-61.24亿元 ，双重压力下
，公司归母净利润同比下跌超11%。

　　非标资产的余波至今仍扰动着新华保险如今的报表 。2025年计提的投资资产信用损失达34.73亿元，其中19.35亿元来自信托计划
、债权投资计划等非标资产所在的债权投资科目。

　　2023年新华保险启动了资产结构调整
。当年8月 ，曾在中投系统历练十五年、曾任申万宏源证券总经理的老将杨玉成出任党委书记
，同年12月正式掌舵，上任伊始便把投资业务改革列为重中之重。非标资产被坚决压降 ，占比从2023年的11.7%跌至2024年的5.8%
，2025年进一步降至3.6% 。腾挪出的空间则被权益与股权投资填补，股票加基金的占比从2023年的14.2%一路升至2026年中的25.6% ，长期股权投资占比也从0.4%升至3.6%
。

　　曾经依赖债权与地产的新华保险，就此把利润的筹码压向了股票市场。

　　硬币的另一面

　　筹码压向股票市场之后，最先被改写的就是利润表 。

　　新华保险2026年半年报显示 ，上半年公司实现营业收入832.58亿元
，同比增长18.9%，归母净利润227.93亿元 ，同比大增54%
，公司将业绩增长归因于投资业绩同比提升
。数据也印证了这一点，公司当期总投资收益达575亿元 ，同比增长27%
，年化总投资收益率为6.7%，同比提升80个基点。

　　与之形成反差的是反映票息和股息等经常性回报的净投资收益仅约233亿元 ，同比下降3.2%
，年化净投资收益率仅为2.6% 。换句话说，撑起这份高增长的是上半年权益市场的结构性行情
。

　　而这种靠投资吃饭的模式 ，在去年四季度和今年一季度便险些“翻车”。受A股回调影响，公司当期公允价值变动收益由正转负
，从2025年三季度的243.72亿元接连跌至去年四季度的-129.21亿元和今年一季度的-208.78亿元，归母净利润也从180.58亿元骤降至34.27亿元和65.01亿元 ，直至二季度行情回暖才被重新拉回高位 。

　　投资之外
，新华保险的转型也在2026年明显提速
。上半年银保长期险趸交保费仅52.5亿元，同比大幅压降62.1% ，整体趸交保费下降59.8%
，直接拖累银保渠道保费同比下滑3.5%至445.54亿元，银保新单和整体首年保费分别下降20.2%和3.4%。

　　压降低价值业务的同时 ，期交短板也在被补上
，上半年长期险首年期交保费326.1亿元 、同比增长27.7%，占长期险首年保费的比例升至85.2% ，十年期及以上期交保费同比大增132.1%
，续期保费884.6亿元、增长12.2%，占总保费比重接近七成 。

　　而在产品结构的改变上 ，上半年分红型保险保费收入484.92亿元，同比增长165.4%
，其中分红型长期险首年保费345.02亿元，同比激增645.7% ，在长期险新单中的占比已达90.1%
，较上年同期跃升78.5个百分点。

　　与传统固定利率产品不同，分红险的投资收益由保险公司与保单持有人共享 ，投资亏损也可通过下调水平加以分摊
，相当于把过去刚性的负债成本转化为可浮动的收益承诺，从机制上为利差损减压
。

　　转型的价值指标随之改善 ，上半年新业务价值69.2亿元
、同比增长11.9%
，新业务价值率提升至17.2%，内含价值较年初增长7.8%。

　　不过 ，对于当前的新华保险
，外资机构的态度颇为谨慎 。瑞银在7月报告中维持对新华保险H股的中性评级，将目标价由48.5港元下调至45.5港元 ，并下调2026至2027年新业务价值预测；摩根士丹利在中报后虽将目标价小幅上调至39.9港元，但仍维持减持评级
。